交银国际发布研究报告称,维持长城汽车(02333)“买入”评级,将2024/25年的盈利预测上调5.1%/13%,主要反映出口销量占比提高的正面影响。根据盈利预测调整,上调目标价至17.36港元。
交银国际主要观点如下:
受汇兑亏损影响,3季度净利润下滑。
长城汽车2024年前三季度总收入1,422.5亿元(人民币,下同),同比+19.0%,归母净利润104.3亿元,同比+108.8%,扣非归母净利润83.7亿元,同比+119.9%。3季度归母净利润同/环比-7.8%/-13.0%至33.5亿元,扣非净利润27.2亿元,同/环比-11.0%/-24.9%。3季度收入508亿元,同/环比+2.6%/+4.6%,毛利率/净利率分别20.8%/6.6%,同比-0.9/-0.7个百分点,环比-0.6/-1.3个百分点。其中毛利率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面,3季度销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%,同比+1.1/-0.1/-0.1个百分点,环比+0.5/-0.1/-0.6个百分点,期间费用率整体大致稳定。3季度业绩同环比下滑主要受汇兑亏损的影响。
坦克+出口持续改善产品结构。
长城汽车前三季度单车收入16.7万元,较去年同期提升2.8万元;新能源汽车销量21.2万辆,同比增长24.2%;海外销量32.4万辆,同比增长达53.2%,1-9月海外销量已经超过2023年全年海外销量。根据中汽协数据,长城汽车前三季度占中国汽车出口份额的7.5%,排名第4,份额较2023年提升1.1个百分点。其中高价格的坦克品牌,前三季度占公司出口12%,较2023年有所提升。长城汽车目前已在泰国、巴西等地设有3家整车工厂,在厄瓜多尔等地拥有多家KD工厂。今年第3季度,长城在马来西亚、印度尼西亚的CKD项目正式投产,巴基斯坦KD工厂第1万辆车下线,塞内加尔KD工厂、越南CKD项目签约,全球化生产能力与日俱增。海外销量提升将进一步提升公司盈利能力。
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