业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元,同-45%,归母净利润18.7亿元,同-37%;其中24Q3营收5.6亿元,同环比-60%/-51%,归母净利润5.7亿元,同环比-39%/-26%,毛利率33%,同环比-28/-16pct,归母净利率102%,同环比+34/+35pct,符合预期。
锂:Q3产销符合预期,单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨,同增13%,销量10210吨,同增32%;其中Q3产量3469吨,环增1%,销量2580吨,环减30%,我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面,24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元,含税均价8.9万元/吨,同减64%,平均销售成本3.98万元/吨,同增2.4%;其中Q3营收1.7亿元,营业成本0.9亿元,含税均价7.6万元/吨,环减25%,单吨销售成本3.5万元,环减17%,主要受季节因素影响吸附效率等提升。
钾:Q3受停产检修影响,产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨,同减1.3%,销量71万吨,同减28%;其中Q3产量23万吨,环减36%,销量17万吨,环减56%,主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面,24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨,同减15%,平均销售成本1210元/吨,同增17%;其中Q3含税均价2415元/吨,环增8%,单吨销售成本1629元,环增48%,我们预计Q4销量恢复,成本将有所回落。
铜:Q3产量环比提升,盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨,销量12.1万吨,含税均价8.7万元,单吨净利3.7万元,实现营收93亿元,净利润4.3亿元,对应投资收益13.6亿元,同增34%;其中Q3产铜4.1万吨,环增5%,含税均价8.7万元,环减5%,单吨净利4.0万元,环减4%,实现营收32亿元,净利润16.5亿元,对应投资收益5.1亿元,环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
Q3经营性现金流下降,资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%,同+2.5pct,其中Q3费用率12%,同环比+7/+7pct;24Q1-3经营性净现金流6亿元,同-73%,其中Q3为2.6亿元,同环比-74%/-56%;24Q1-3资本开支0.9亿元,同-63%,其中Q3资本开支0.3亿元,同环比-68%/-29%。
盈利预测与投资评级:由于公司降本成效显著,且铜矿利润贡献超预期,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元(原预期为22.7/24.9/34.1亿元),同比-26%/+7%/+56%,对应24-26年18x/17x/11xPE,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。
藏格矿业三大财务预测表
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